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Finanzierungsstruktur

Mit F. (Kapitalstruktur) bezeichnet man die nach einem oder mehreren Kriterien beurteilte Zusammenset zung der Passivseite der Bilanz eines Unternehmens. Mögliche Beurtei lungskriterien sind die Kapitalbin dungsdauer, Haftungsumfang, Ver zinsung, steuerliche Behandlung u. a. Das am häufigsten angewandte Beur teilungskriterium für Finanzierungs mittel ist die Rechtsstellung der Kapi talgeber (Eigentümer oder Gläubi ger). Danach unterscheidet man Eigenkapital und Fremdkapital. Als F. bezeichnet man i. d. R. die Kombination von Eigen und Fremd kapital auf der Passivseite einer Bilanz. Ein Wichtige s Kriterium bei der Entscheidung über die Auf nahme von Eigen oder Fremdkapi tal sind die Kapitalkosten der beiden Finanzierungsarten. Der traditionel len Anschauung zufolge sind Eigen kapitalkosten höher als Fremd kapitalkosten, außerdem steigen sie bei wachsendem Verschuldungsgrad schneller als die Fremdkapital kosten. Unter diesen Annahmen gibt es einen optimalen Verschuldungs grad, bei dem die Gesamtkapital

kosten minimal sind. Dieser Punkt markiert die für das Unternehmen optimale F. Steigende Eigenkapital kosten bei wachsendem Verschul dungsgrad haben ihre Ursache in dem steigenden LeverageRisiko, da bei steigendem Verschuldungsgrad die Gefahr wächst, daß die vertraglich vereinbarten Fremdkapitalzinsen nicht mehr aus dem erwirtschafteten Ertrag gezahlt werden können. Für dieses Kapital und Ertragsrisiko verlangen die Eigenkapitalgeber mit steigendem Verschuldungsgrad eine höhere Rendite. Der steigende Fremdkapitalkostensatz wird mit wachsendem Liquiditäts und Renta bilitätsrisiko bei höherem Verschul dungsgrad begründet. Im Gegensatz dazu steht die von Modigliani und Miller aufgestellte These, daß die Ge samtkapitalkosten über alle Verschul dungsgrade konstant sind und es da her keinen optimalen Verschuldungs grad bzw. keine optimale F. gibt. Modigliani und Miller begründen die Konstanz der Gesamtkapitalkosten mit der Annahme eines vollkomme nen Kapitalmarktes, die bewirkt, daß die mögliche Verringerung des Kapitalkostensatzes durch die Substi tution von teuerem Eigenkapital durch billigeres Fremdkapital von der Steigerung der Eigenkapitalkosten wegen des höheren LeverageRisikos gerade kompensiert wird (Leverage-Effekt).

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